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2025 : Une vague d’IPO cryptos différente de celle de 2021

Quatre ans après la flambée spéculative de 2021 menée par Coinbase, une nouvelle génération d’entreprises crypto vient d’entrer en Bourse cette année. Moins dépendantes du Bitcoin, elles veulent prouver que la blockchain peut désormais créer de la valeur dans le système financier.

le 17 octobre 2025 à 16:50.

4 minutes de lecture

Valentin Aufrand

2025 : Une vague d’IPO cryptos différente de celle de 2021

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Un retour en force

La dynamique des introductions en Bourse (IPO) aux États-Unis a connu un spectaculaire « boom and bust » ces dernières années. Après un record historique de 1 035 introductions en 2021, porté par l’euphorie post-Covid et la surabondance de liquidité, le marché s’est brutalement refermé dès 2022, avec seulement 180 opérations, puis 154 en 2023.

Depuis l’an dernier, la fenêtre s’entrouvre de nouveau, soutenue par la baisse progressive des taux directeurs et la valorisation élevée des marchés actions. Ce redémarrage reste toutefois sélectif et moins euphorique. Parmi elles, le retour d’acteurs liés à la blockchain marque l’émergence d’une seconde vague d’IPOs crypto.

ipo entrees bourse etats unis de 2000 a 2025

Nombre d'introductions en bourse entre l'année 2000 et 2025. Source : https://stockanalysis.com/ipos/

La première, incarnée par Coinbase en 2021, s’inscrivait dans un environnement encore spéculatif, dominé par les SPAC (entreprise sans activité commerciale créée dans l'unique but de lever des capitaux) et des valorisations étroitement corrélées au prix du Bitcoin. La vague actuelle, celle de 2025, affiche un visage plus mature. Elle concerne désormais des entreprises d’infrastructure comme Circle, Bullish, Gemini et Figure Technology, qui visent toutes à moderniser la finance traditionnelle. Voici un tour d’horizon de ces quatre nouvelles venues à Wall Street.

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Circle (NYSE:CRCL)

Prix à l'ouverture le 5 juin 2025 : 69 dollars.
Prix au 17 octobre 2025 : 125 dollars (+ 81%)

C’est probablement l’acteur le plus emblématique de cette mutation. L’émetteur de l’USDC, deuxième stablecoin mondial, a bâti un modèle hybride. D’un côté les revenus d’intérêts tirés des réserves placées en bons du Trésor, de l’autre des revenus de services issus de l’usage du stablecoin dans les paiements et les applications financières. Le premier moteur profite des taux élevés, le second, plus durable, dépend de l’adoption de son stablecoin dollar dans les échanges.

Le risque principal de l’entreprise reste la sensibilité au cycle monétaire puisqu’une baisse rapide des taux réduirait mécaniquement sa marge d’intérêt et donc rentabilité. L’action s’échange à un ratio P/E (Prix par revenus) prospectif supérieur à 100, ce qui laisse très peu de marge d’erreur. Mais Circle dispose d’une position unique avec l’USDC, qui est devenu un pilier de l’écosystème DeFi régulé, et la société est désormais perçue comme un acteur de confiance par le Trésor américain.

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Bullish (NYSE:BLSH)

Prix à l'ouverture le 13 août 2025 : 90 dollars.
Prix au 17 octobre 2025 : 56 dollars (- 38%)

L’entreprise poursuit un modèle plus traditionnel, mais orienté vers les flux institutionnels. Fondée par d’anciens dirigeants du NYSE, la société exploite une plateforme d’échange hybride combinant carnet d’ordres centralisé et automatisation de la liquidité. Elle vient d’obtenir sa BitLicense à New York et prévoit d’étendre son offre aux dérivés, un segment à plus forte marge.

L’entreprise fait face à une réalité économique simple, à savoir qu’une bourse vit de volumes, mais ceux-ci sont volatils. Pour réduire cette dépendance, Bullish s’appuie sur un autre levier : la donnée. L’intégration de CoinDesk et CCData permet de diversifier les revenus et d’asseoir une image de place régulée et crédible. Le défi consistera à maintenir la rentabilité lorsque les spreads se compressent.

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Gemini (NASDAQ:GEMI)

Prix à l'ouverture le 12 septembre 2025 : 37,01 dollars
Prix au 17 octobre 2025 : 19 dollars (- 49%)

Dans une logique voisine, mais avec une stratégie plus défensive. L’entreprise new-yorkaise, fondée par les frères Winklevoss, s’est toujours positionnée comme la plateforme la plus conforme au cadre réglementaire américain. L’investissement de Nasdaq dans son IPO illustre cette volonté de rapprochement entre crypto et finance traditionnelle.

Pour autant, le modèle économique reste fragile. L’activité dépend encore très largement des commissions de transaction et des volumes de trading, deux leviers par nature cycliques. Gemini doit désormais élargir son périmètre comme renforcer ses activités de garde, développer des produits de rendement sur dépôts en USD et, à terme, intégrer des produits dérivés régulés. Sans ce basculement vers des revenus récurrents, la société risque de rester coincée entre deux mondes : trop prudente pour le marché crypto, pas encore assez rentable pour les investisseurs traditionnels.

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Figure Technology (NASDAQ:FIGR)

Prix à l'ouverture le 11 septembre : 36,01 dollars
Prix au 17 octobre 2025 : 38,60 dollars (+ 7,22%)

L’entreprise se distingue par son positionnement. Là où Circle, Bullish et Gemini traitent les flux financiers, Figure s’intéresse aux actifs eux-mêmes. Son ambition est de tokeniser le crédit et les prêts immobiliers via sa blockchain propriétaire (Provenance). L’idée de l’entreprise est de permettre à un prêt, une fois émis, d’être financé et échangé directement sur une infrastructure on-chain.

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La société, dirigée par Mike Cagney, ancien directeur général de SoFi, a déjà démontré une capacité de rentabilité rare dans le secteur. Son modèle, combinant origination et plateforme de financement, tire parti d’un double levier : réduction des coûts opérationnels et accélération du cycle de liquidité. Les risques ne sont pas négligeables puisqu’un ralentissement du marché immobilier ou une contraction des spreads de crédit pourrait freiner l’activité de l’entreprise, mais le potentiel est considérable. Si la tokenisation des actifs réels s’impose, Figure pourrait devenir la colonne vertébrale d’un nouveau marché de capitaux numériques.

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Conclusion

Cette nouvelle génération de sociétés cotées dessine les contours d’un système financier plus fluide et interconnecté, où la frontière entre crypto et finance traditionnelle s’estompe progressivement. Circle vise à faire circuler la monnaie, Bullish à structurer les échanges, Gemini à rassurer les régulateurs et Figure à relier la blockchain au crédit. D’ici quelques années, il ne s’agira peut-être plus de distinguer les « entreprises crypto » des autres, mais simplement de mesurer à quel point la technologie blockchain aura enfin permis d’améliorer la fluidité, compétitivité et résilience des flux financiers.

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Analyste de marché indépendant depuis près de 10 ans, Valentin Aufrand (CFA, CFTe, certifié AMF) combine macroéconomie, analyse technique et lecture du sentiment depuis 2016 pour décrypter les marchés et détecter des asymétries attractives sur actions, devises, indices et cryptos. Ancien analyste chez FXCM et DailyFX, il accompagne les clients d’IG depuis 2019 et est intervenu dans le passé dans différents médias comme BFM Business et Le Revenu.

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